致投资者

2016年直接借贷市场经历了一个重大的转变。很容易发现Lending Club的管理问题在5月份获得了市场头条的关注，我们相信这应该是真实性问题表面的一个小插曲。从我们的观点出发，这是一个不应被忽视的结构性转变问题——有自己投入资金的贷款平台中比没有自有资金投入的平台表现要好。我们P2P收益基金所专注的平台是有正确的商业模型，这是能够给我们的投资者带来稳定收益来源的 。

回首年前，我们确信直接借贷会继续朝着越来越被广泛接受的资产类别前进。虽然全球的收益在走高，但世界还缺少产生收益的资产类型。那我们是如何运用在2016年的所学给到投资者最大化的收益呢？

2017年开始我们看到了直接借贷市场的岔路口，但通过几个方面专注于贷款,我们相信我们可以优化未来的表现。

1.贷款利率—贷款的利率必须反映借款者所面临的风险。 市场体系的缺陷是借贷平台作为高效的借贷中介，其设置主要基于供给和需求，而没有考虑到风险。这样容易造成过低的贷款利率，会使业绩表现不佳，而做为资产管理者我们的工作是要清除这样的贷款。

2.借款通道—信用声誉好的借款人和不好的借款人会有很大的差异。通过互联网来增加信用的借款者的违约率要高于在点对点（面对面）贷款的借贷者。我们必须整理贷款者的渠道来源，这样可以增加存活的概率。

3.服务—贷款实际上是比较容易的部分。服务是相对较难的。尤其是借款者没有按时还款，我们必须确保合理的服务和迅速处理贷款违约率

在2017年以后的发展中，我们要专注于投资贷款,其上的三个支柱是要严格执行的。要理解为什么我们感觉如此强烈,就需要看一看整个投资组合的表现。

直接借贷：稳定收益的表现

在蓝象收益基金的第一年，我们的目标是建立一个稳定的，多样化的贷款基础。有两个重要的方面:

• 我们要建立更多的贷款敞口而不是一个，这样投资者不会受制于某一个平台；
• 我们要确保有足够多的贷款来保证基金的业绩不受某一小部分贷款变化的影响；

这两个原则帮助我们在Harmoney 和 Freedom的平台获得了预期的目标收益。我们主要的贷款敞口是在Harmoney平台，是我们新西兰的消费贷。他们的损失率是2.5%，而建模时的预期是4%。

我们预测Harmoney会继续成为基金的主要合作伙伴。他们在我们所关注的三方面做的都很好。借贷利率适当的考虑了风险，而且也没有发现他们通过糟糕的借款通道来增大平台容量，同时在服务方面，Harmoney 也做了很好的工作让逾期借款者及时还款。

当然我们将会建立对这些贷款平台更多的披露，我们相信这些贷款平台也会提供给基金更好的风险调整后的收益，这也是我们一直追寻的。

市场借贷平台： 未来不准备增加

基金在美国最大的两家借贷平台Prosper和 Funding Circle 投有一定的量。Prosper平台贷款的表现在2016年对基金是一个拖累，由于他们的违约率高于预期。据统计，市场平台贷款的损失率高出直接借贷组合的1%。

参考我们列出的最优贷款的特点，会发现Prosper在这3个方面并不完全符合。Prosper平台贷款利率下降了很多。虽然年中Prosper提高了贷款利率，但收益表现也不好。而且他们随后把贷款利率降到了历史最低点。

Funding Circle.：他们的借贷平台经历了类似的问题，他们的违约率也是领先于预期的。然而我们还是对小企业贷款平台的发展非常感兴趣，虽然我们不计划增加我们的投入。

对投资者来说意识到借贷平台面临的问题这是很重要的。这样可以让他们更好的理解我们目前的配置。我们从这个领域学到的知识和对基金的应用是为什么我们和其他直接借贷基金不同的原因。

新的机遇

对2016年的简要总结—借贷平台在寻求最大化贷款量时引进了不优质的借贷者造成了业绩收益表现不佳。之前我们曾多次表达，做一个贷款是很容易的。但让贷款的借贷者持续支付更多的还款是会越来越困难。

很高兴我们会在一月底和二月初推出一个全新的项目，可以更好的完成基金目标。 蓝象将会和贷款平台机构建立一个全新的合作，蓝象会提供资金给合作的贷款平台，让他们进行运作。运作时贷款的违约率在预期的范围之内，平台会给到蓝象约15-20%的收益。 蓝象会联合合作伙伴一起通过控制借贷通道选择信誉良好的借款人，规避信誉不好的借款人。并控制好贷款利率。

未来，我们会跟我们的投资者分享更多。在我们的观点中，借贷市场平台处在一个微妙的转型中，这会继续分化我们的同行。我们会继续增加在Harmoney 和Freedom的投入,但投资者将会看到一个全新的计划会在2017年实施。

期待与您继续新的旅程。

Happy Investing,

Brian, JP, Ashees