美联储主席耶伦本周在国会的发言有所软化，9月升息市场预期下降，美股市场持续走高。

 

美联储主席耶伦本周在国会发言。若川普提名其它人选，耶伦无法连任，这将是耶伦最后一次向国会阐述美联储对经济（过热）的看法和陈述美联储的货币政策。虽然耶伦仍然坚称目前趋紧的货币政策（升息和缩表）是有的放矢的，但是，她也提及目前的宏观数据有相互抵触的地方，并没有一致显示美国经济过热，美联储需要更加细致的观察，并考察财政政策可能的影响。耶伦的这次发言，对趋紧的货币政策语气有所软化，主要体现在两个方面的转折：

 

•在2月份在国会上发言中，耶伦强硬的表示，货币政策将独立于财政政策，一旦经济指标显示有过热倾向，美联储将毫不犹豫的收紧货币政策，而不会前瞻性的考虑川普激进的财政政策的影响。我们在过去的分析中，一再强调，这种强硬的发言，更多的是一种政治宣言，在川普和华盛顿既得利益集团之间不站队，给予美联储足够的自由，实施骑墙政策；这种结论很难寻求经济学说或者历史经验的支持。川普任职半年以来，其地位逐步稳固，美联储也开始公开转向，表示货币收紧是一个渐进过程，会考虑财政政策的影响。

 

•在2月的国会发言上，耶伦表示，美联储被动的货币政策将紧盯三大经济指标（通胀、就业和GDP），当市场数据显示经济过热后，美联储将收紧货币。而在过去的实际操作中，美联储过分强调劳动力市场的紧张，而人为忽视通胀和GDP。在后两者没有触及过热指标的情况下，执意加息。而实体经济在失业率长期低于5％的环境下，始终没有在其它任何方面表现出过热，即使在劳动力报酬方面，都没有体现出过热，美联储当方面对失业率的过度解读越来越困难。特别是本周零售业数据非常不理想，让美联储处于一个非常难堪的位置。

 

目前，市场基于川普政策的执行进程，对基本面的预测有所调整。据Bloomingburg对蓝筹股高管的问卷调查，实际GDP增长预期由去年底的3.1％下调至一季度末的2.6％下调至最近的2.4％。实体经济的疲软，加美联储鹰派言论的软化，导致市场对9月20日升息25bps的预期持续下调。下图对比了一月前、一周前、一日前和周五对9月升息至1.25～1.5％的预期，从超过15％下滑到8％。

 

由于对升息的担忧下降，我们看到周三、周四、周五连续三天，债市、股市双双向上，道指和标普再创新高。

 

 

 

1.市场供求对长期利率的影响力非常巨大。在长达8年的零利率区间里，长期国债的波动在1.5％到3.5％之间，远远超越了基础利率的影响。

 

2.美联储资产负债表的调整，有相当的滞后。在大规模量化宽松实施一年后，市场长期利率才做出反馈。面对幅度相对微乎其微的缩表，对市场供求的影响的幅度，值得观察。

 

3.在过去三次提高基础利率后，长期利率确处于一个下滑的趋势。这种负相关性，从一个侧面反应出，美联储和市场对实体经济运行的解读的偏差。

 

 

美议会恢复办公，首当其冲的是医保改革法案。川普能否团结共和党，获得50票批准该法案，是下周关注点。若新法案得以通过，则在废除奥巴马医保方案同时，出台新医保法案，两套方案一废一立，时间上相互连接，对社会冲击较小；否则，川普将分两步走，先行废除奥巴马医保，以后再讨论新医保方案，中间的政策真空将照成更大的不确定。

 

 

Moody政策不确定性指数有所回落，但仍在高位；物价指数变化远远低于美联储2％的目标；零售总额连续两月下滑，消费信心指数下滑，显示美经济放缓。

 

 

 

美股周五收高，道指连续第三天创收盘新高，标普500指数也创下历史纪录。纳指收盘上涨0.61%，本周累计大涨2.6%，创下年内最大单周涨幅。摩根大通、花旗和富国银行三家大银行盈利均好于市场预期，投资者看好美股财报季前景。

 

盘面上，房地产板块领涨，科技板块涨幅居前，其中英伟达股价收涨2.69%，苹果股价收涨0.86%，特斯拉涨1.35%，Facebook涨0.45%，微软涨1.41%，高通涨1.03%，英特尔涨1.29%，AMD涨2.88%，谷歌母公司Alphabet涨0.83%，Netflix涨1.84%，Twitter涨1.66%。

 

 

周五中概股多数收高，其中阿里巴巴收涨1.54%，连续第四天创收盘新高，报151.83美元，本周累计涨6.78%，今年涨幅已经高达72.9%。欢聚时代领涨中概股，收盘大涨9.1%，原因是YY创始人李学凌透露，旗下虎牙直播将于明年香港上市。欢聚时代本周累涨12.25%。

 

其他中概股中，新浪微博收涨1.64%，本周累涨7.04%。京东收涨1.4%，本周累涨7.11%。网易收涨0.98%，本周累涨4.92%。百度收涨0.87%，本周累涨3.94%。新浪收涨0.67%，本周累涨7.65%。第九城市上涨8.41%，本周累涨7.41%。宜人贷涨8.19%，本周累涨18.44%。

 

 

周五美原油期货价格收高1%，至46.52美元/桶。尼日利亚原油供应受阻以及原油需求预期上调，推动油价连续第五个交易日上涨，并录得两周来的最大单周涨幅，本周累计上涨了5.2%。

 

 

美黄金期货价格周五0.8%，创出了本月新高，并录得今年6月初以来的首次周度上涨，本周累计上涨了1.5%。金价的上涨得益于周五发布的疲软零售销售及通胀数据刺激了市场对美国经济增长可能无法支持美联储在2017年进行进一步加息的担忧。

 

 

作者信息：Robert（田剑波）