超出预期的7月份非农就业数据在上周推动道指创下了历史纪录，对道指来说，上周五还意味着该指数连续第九个交易日走高，创下了自2月份以来持续时间最长的连涨走势。而从以往历史来看，8月和9月这两个月对美股投资者而言是最糟糕的两个月。

 

近来，海外最值得关注的事件就是特朗普新“医保法案”在参议院的表决：7月25日，罹患脑癌的共和党人John McCain赶来对废除和替代奥巴马的“医保方案”投下赞成一票，形成50:50的投票结果，结合副总统关键一票，形成了51票赞成、50票反对的结果得以通过。

 

但是7月28日，48名民主党人+3名共和党人又再次否决了共和党提出的《医保自由法案》，至此特朗普版“医保方案”的推出再陷僵局。

 

为什么说围绕“医保方案”的争执值得关注？

 

原因1：叫停奥巴马“医保法案”是特朗普上任的第一个行政令，直接签署于特朗普上任当天——1月20日，是特朗普政策的发轫；

 

原因2：对比奥巴马时代的“医保法案”可以发现，特朗普的“医保法案”紧扣其政策主题——财政减税、企业减负，而且从短期来看，还能减少中产阶级等主要消费群体的福利支出、促进消费。

 

可以说“医保法案”是特朗普政策的代表，是摒除“奥巴马”遗留政策的标志性事件，因而，其“通过与否”、“通过哪些内容”将极大影响市场的“特朗普预期”。

 

而自去年年底特朗普当选以来，全球市场经历一轮显著的“特朗普预期”交易，其核心在于：

 

特朗普1月20日就任，在剩余不到10天时间内，大量签署行政令，数量高达9份，涉及内容冲击效应都非常明显，旨在强化政府行政权力。其中包括：废除了奥巴马时代非常重要的两大遗产——“医保法案”、TPP。在强势政策驱动下，市场在为特朗普的“企业减税减负”、“增加基础设施建设支出”等刺激就业和消费的“特朗普效应”预期买单。

 

 

但从5月份开始，特朗普的新政策发布频率显著减少，同时涉及到提振经济方面的内容也在不断萎缩，且前期政策的落地也显著受到质疑——例如“医保法案”。

 

 

因而，我们从4月份开始便能显著看到“特朗普效应”的支撑作用明显走弱，美债收益率与美元指数再度大幅回落。

 

 需要回答的是，目前随着“医保法案”的进展，未来“特朗普效应”的重启或破灭影响将会如何？我们以美债为例，沿着下述逻辑路径来回答这一问题：

 

“特朗普效应”到底有哪些影响渠道？

 

美国10年期国债收益率与10年期通货膨胀指数债券收益率之差，代表的是“通胀预期”的溢价，从分解的数据可以看出：

 

2016年9月份以来的美债收益率的上行，最初的推动力量便是是去年下半年开始的通胀预期回升；但11月美国大选后，美债收益率一次性大幅上行，主要的推动来源除了在继续缓慢回升的“通胀预期”以外，更重要的是对于美联储加息的预期（通胀指数债券收益率上升75BP，对应了联储全年加息3次的幅度），后续美债收益率阶段性的波动也源于对联储加息预期的变化。

 

 

所以，总结而言，“特朗普效应”一方面支撑的是市场的“通胀预期”，另一方面托起的是联储“加息”（收紧货币政策）的预期，而联储“加息”的政策基础，即联储的货币政策目标乃是“就业+通胀”。

 

因而本质来讲，“特朗普效应”对于资产价格的影响，主要在于影响市场的“就业预期”+“通胀预期”。 

 

目前“特朗普效应”在资产价格中反映几何？

 

自3月开始，市场的通胀预期开始不断回落， 6月阶段性触底后开始反弹，目前的通胀预期水平在1.78%左右，这一水平显著低于历史均值。

 

通胀预期还会下行么？通胀预期主要跟随的是当下的核心CPI水平，目前预期反映的核心CPI水平已经处于历史较低点位，考虑到通胀预期稳定性较好，除非核心CPI持续长期下跌（参考2011-2015年），否则从数据来看，通胀预期反映的点位已经接近底部。

 

 

加息预期“PRICE IN”多少了？除了通胀预期以外，目前联储就业水平持续改善，失业率接近自然失业率水平，因而就业预期暂且并非困扰所在。综合了就业和通胀的“加息预期”目前仅反映了2次左右，年底再加息预期概率已不足50%，因而年底再加息1次并没有显著反映在资产价格之中。

 

 

因而，综合分析了“加息预期”（含就业+通胀预期）、“通胀预期”在资产价格中的反映后，我们认为目前“特朗普效应”在债券收益率中的反映已然“较低”。 

 

特朗普效应重启O破灭?

 

如若特朗普“医保法案”打破僵持，带动“特朗普效应”重启，则短期内，会进一步抬升“通胀预期”及“加息预期”，推动美债收益率、美元指数上行（顶部预测：如果“特朗普效应”非常强劲，通胀预期回升达到2%，加息预期回升稳定化，可以预见的上行空间还有40-50BP）；

 

而如若新“医保法案”未能紧扣特朗普政策核心，由于“特朗普效应”在资产价格中反应已较低，短期内反而不会带来资产价格的大幅波动，这种情况下需要注意的是：拉长时间来看，“特朗普效应”的不断证伪，带来中长期通胀下行、就业走弱，压制美债收益率、美元指数的上行。

 

事实上，美国正经历163年来历时第三长的经济扩张周期。虽然经济前景不俗，但投资者亦留意到，大部分的估值指标显示美国股票逐渐变得昂贵。尽管如此，在高增长行业仍然找到一些投资机会。

 

富兰克林邓普顿投资(亚洲)销售业务副总监黄德泰认为，从股票投资的角度来看，除了希望特朗普政府提出的预期税收及监管改革，可能产生积极作用之外，更需要倾向关注特定的公司基本面、核心经济背景及更宏观的长期增长趋势。

 

值得注意的是，在美国加息缩表、欧洲紧缩尺度或将放宽的环境下，市场情绪逐渐升温。而全球通胀的增长也将带来更加明确的加息信号。回顾2004年至2006年6月间，美联储共进行了17次加息，利率从1%一路上调至5.25%，在此期间表现较好的资产类别包括美国房地产投资信托基金、能源基础建设、美国小盘股以及亚洲政府公债。

 

美盛环球资产管理业务拓展董事、中国大陆及香港区主管曾劭科表示，在此背景下美国小盘股或迎来一波增长，其原因有三：首先，在减税政策的刺激下，美国本土消费预计将会上涨。其次，企业所得税的降低也将减轻美国企业经营成本压力，利好公司成长。第三，在特朗普政府4月底公布的减税计划中，提出了对美国企业海外利润实行一次性遣回的征税优惠，预计这一政策将促使一万亿美金左右的企业海外营收回流美国。

 

从历史数据来看，通常在夏季，美股或有机会出现短期调整，未持有美国股票的投资者，或可趁市场回调逐步买入美股增加投资比重。花旗香港高级副总裁、财富策划部主管张敏华表示，较为看好美国金融工业。非必需消费品及能源行业股票，但建议计划高追科技股的投资者要小心选择。