投资于困境债券的对冲基金往往饱受争议，因为他们投资金融市场最黑暗的一角，即那些陷入财务困境，处于违约或破产边缘的公司证券。这一投资行为使他们赢得了“秃鹫”的称号。很多人对此类对冲基金抱有敌意，他们认为公司在经历困境濒临破产时，这些对冲基金却在试图盈利。尽管名声不佳，此类对冲基金在金融市场中起到的作用是不可否认和忽视的。

 

从对冲基金的角度来看，困境债券的吸引力主要在于这些债券通常有很诱人的折扣。专业投资人士通常能够挑选到令人满意的资产并以优惠价格获得。相关数据显，不良债券对冲基金在所有策略中持续领跑，2016年1-9月份收益上涨8.66%。然而，困境债券本身所具有的特性，使其投资吸引力有所降低。首先，有些大型的机构受制于章程或监管机构的规定，不会投资困境债券。其次，困境债券的流动性往往很低，交易他们意味着较高的交易成本和大幅的买卖价差。第三，信息透明度低。关于困境债券的可用信息很少，当企业濒临破产时，很少有分析师愿意去关注他们。下面我们通过实例来说明困境债券的运作。

 

2002年，世界第七大、全美第二大折扣零售商Kmart申请了破产保护。由于Kmart当时有用2110多家门店，超过27000名员工，近170亿美元资产和每年约400亿美元的销售额，因此Kmart的破产成为美国历史上破产的最大零售商。

 

在Kmart重组过程中，出现了两个特殊的投资者。一个是第三大道价值基金和ESL对冲投资基金，前者由著名的秃鹫投资人运作。经过资产盘点，Kmart当时有大约10亿美元的银行债务，23亿美元的公司债券，8亿美元的优先股，一些普通股和大约40亿美元的应付账款。ESL出手购买了上述资产中约20亿美元的债权，但实际购买价格无人知晓。随后，Kmart陆续关闭了600家店面，削减了上千职位，着重解决物流和财务问题。拖欠供应商的应付账款则由重组后的Kmart股票来支付。2003年，Kmart摆脱了破产保护，第三大道基金和ESL将自己手中的债权转化成了3300万美元的普通股外加本金为6000万美元的9%可转换票据。2004年，Kmart与Sears合并成立了美国第三大百货零售店。而第三大道基金和ESL也在整个过程中实现了成功的投资。