美股市场归根结底是美国经济相关的市场。上周由于朝鲜危机导致的“假摔”，本周一、二迅速校正；但是由于美国本土的暴力事件导致的美国社会的分化，对投资者情绪却有更本质的影响。   

 

 

 

正如我们上周预见，市场对朝鲜危机是过度解读；本周一、二的市场迅速反弹，体现出对过度解读的迅速更正。周三周四市场再度出现约1.5％的下跌，背后是市场对美国本土暴力事件或将导致的的社会分化表示担忧。川普本人、各党派和地方政府、以及主流媒体，更多的是在意识形态上的相互指责，这个表象下隐藏的是美国社会的意识形态分裂。川普终止白宫企业家协会论坛，各大公司高管纷纷从白宫顾问团辞职，表明这种意识形态冲突已经对经济运行带来直接冲击。我们认为，本周三、四的调整，是对处于高位的市场是一个不利信号。从美国市场归根结底是美国问题的角度上看，本周调整的意义远远不同于上周朝鲜问题诱发的孤立偶然的异动。

 

 

 

我们在年初就二月份美联储主席耶伦的货币政策国会发言的解读中，明确指出，耶伦的发言更多的是政治立场的宣言，表达的美联储的政治独立性（不从货币政策上配合川普的财政政策）；其政策结论不是基于经济规律和宏观数据（财政政策和货币政策相互协调才能有效促进经济增长）。

 

若不能获得川普提名连任，耶伦将在明年卸任。在这样的大环境下，我们更加看重这份纪中的不同声音：重新审慎考察经济指标，并在此基础上讨论货币政策。言下之意，耶伦单方面片面强调失业率做为经济过热指标的做法，将得到更正。在过去的一周一窥中，我们不止一次提出，耶伦直接拒绝配合川普的财政政策，绝对不是基于经济规律，而更多的是政治考量；在“跟踪”市场指数的时候，片面看重失业率，而对温和的GDP增长和通胀视而不见，也是缺乏职业道德感的强词夺理。本周的会议纪要体现出，所谓的独立货币政策，不是要美联储和白宫对立，而是货币政策要回归到经济基础上来，政治考量需要放到次要位子。

 

纪要对失业率和通胀的审慎考虑主要体现在两个结构性转变：

• 失业率和劳动参与率的分离：

失业率描述的仅仅是有就业意愿（愿意参与就业）人群中的失业人员比例，而不考察放弃就业的人群。下图对比了失业率（绿色）和放弃就业人群（黄线）的比例。历史上，失业率和劳动参与率是高度相关的。失业率下降时，带动已放弃就业的人群从新回到劳动力市场。但是在奥巴马执政期间，这个关联弱化，失业率和劳动参与率的关联性极度下降。

 

• 失业率和工资增长的分离：

第二个结构性变化是失业率和工资增长的关联性消失。历史平均水平而言，当失业率在5％以下时，平均工资增长在3.5％以上。但是在奥巴马执政期间，工资增长始终在2.5％以下。背后体现的结构性变化是拿最低工资标准的非熟练工比例上升，而熟练工全职工比例下降。这是去产业化的直接后果。

上述两个结构性的变化的直接结果就是单纯的失业率指标不再能有效描述劳动力市场是否过热。同时导致失业率指标和其它宏观经济指标相关性削弱。一个描述经济过热的重要指标是开工率。考虑到维修、革新改造等等因数，工业设备开工率过高是经济过热的表象。下图对比闲置资产（黄色）和失业率（绿色）的关系。历史上，两者高度相关，但是在奥巴马执政期间，资产闲置率横向波动，与失业率完全没有联系。

 

重新审慎考察宏观变量间，改变了大家对货币政策的预期。 9月升息概率已降为0。如下图所示，芝加哥交易所基于市场交易，认为2017年底升息的预期下降。

 

 

 

进出口价格指数略微上升，零售数据超预期，制造业增长缓慢，政策不确定性指数在两个月来第一次低于100，目前有关预算和财政支出的分歧相对较小。

 

 

道指连跌两周 市场忧虑特朗普政策前景

周五美股震荡收低，道指下滑0.35%，本周累计下跌0.8%，为连续第二周走低。白宫人事动荡打击了投资者的情绪，市场忧虑美国总统特朗普无法推进其亲增长的经济政策议程。在多家媒体爆料特朗普首席策略师班农将离职后，美国白宫证实，周五将是班农工作的最后一天，该消息一度帮助美股收复部分失地，但市场疑虑情绪未消，导致股指尾盘回落最终收低。

 

六只中概股飙升逾12%

中概股周五普涨，其中所谓的“烟蒂股”（即公司不是很优秀，没亏损但是也看不到很大的成长空间，账面有很多现金，但股价却很低的股票）集体爆发，聚美优品飙涨24.38%，金融界大涨15.50%，凤凰新媒体涨14.21%，迅雷涨13.58%，乐居涨12.42%，人人公司涨12.13%。

 

此外，阿里巴巴收涨2.18%，报167.50美元，连续第三天创收盘纪录新高，盘中一度涨至169.50美元，新浪微博收涨1.54%，报89.68美元，也连续三个交易日创收盘纪录新高，新浪收涨0.24%。

 

有分析认为，人民币汇率近期上涨是中概股飙升的导火线。还有分析称，美国科技股是今年美股市场涨幅最大的板块，而中概科技龙头股比如阿里巴巴、京东等涨势更猛，从而对其他中概科技股形成了示范效应。

 

美油劲升3% 消息称美国第二大炼厂关闭

美原油期货价格周五收盘出人意料地大幅上涨3%，原因是据未经证实的报道称，埃克森美孚已经关闭了旗下的一个炼厂，而这是美国最大的炼厂之一。此外，特朗普首席策略师班农离职消息传出后，市场恐慌争相购入原油，也在一定程度上抬高了油价。

 

金价微幅收跌 盘中一度突破1300美元关口

黄金期货价格周五盘中一度上涨，创下了今年以来的即日新高，短暂触及每盎司1300美元以上的高点，但到收盘时则转为下跌，在本周的整体交易中同样也有所下跌。

推动金价盘中上涨的原因包括，全球股市的疲弱表现促使投资者买入黄金等安全避风港资产避险，巴塞罗那发生了恐怖主义袭击事件，以及市场对美国总统唐纳德·特朗普（Donald Trump）的亲增长政策议程前景感到担心等。