在连续两周小幅下滑后，本周美股市场企稳，但是在过去半年迅速拉高的市场，仍然缺乏有效的基础面支持。川普政策的实现有所放缓，华盛顿对持的紧张空气有所缓和。   

 

1.川普经济改革步调放缓 

在过去的一个月，我们看到川普在一系列政策在立法进程上受阻，三大改革：医保无限期推迟、税改今年通过基本无望，乐观估计2018年能实现部分减税、基建扩张为主的积极财政政策年内无望。其它如监管放松、全球安全、贸易保护等也有相当程度延迟。下周开始，川普政府的注意力将集中在更为次要、同时两党争论较少的议题上：国会预算和国债上限。鉴于目前没有看到两党满意的任何方案，经济对川普政策产生反馈的时间被大大推迟，Moody’s认为这个时间会推迟到2019年。

 

同时我们看到参差不齐的经济数据。本周公布7月数据显示，做为居民消费重中之重的居民新房销售，不仅仅较6月出现大幅度下滑，并低于去年同期水平。如下图所示，居民拥有住房比例尚在1980年代水平徘徊，很难认为这是需求降低照成的。评论认为，这是（新建）房屋供应不足，和房价上涨过快的结果。

 

同时，工业产品订单在7月也大幅下滑6.8％。和相对较弱的道琼斯交通运输指数（一个非常重要的领先指数）相映衬，工业品订单下滑最主要的因数是航空订单下滑，机械工具和汽车也下滑。背后体现出企业对川普的实业回归美国的政策的审慎，在改革进程受阻的大背景下，这种情况将是常态。

2.市场两级分化

虽然本周二市场扭转连续两周的跌势，并在接下来的几天横盘调整，但是川普当选以来市场高速上升和基本面滞后之间的矛盾并没有根本性改变，市场仍然为预期主导。我们注意到在过去半年资金主要流向超级企业。标普500的前10大企业（苹果、微软、亚马逊、脸书等）的市值是500家企业市值总和的20％。而在2000年网络泡沫危机期间，这个比例在11％左右。背后的逻辑是超级企业在长期看好的市场里面，个体风险更小，更有潜力调动社会资源，并享有更廉价的融资成本来发展。下图比较了2017年川普就职以来，大型股指数（标普500蓝色），中型企业指数（标普400黄色）和小型企业指数（罗素2000红色）的走势。在缺乏基本面支持的情况下，中小型企业并未和大盘一同上涨。这种超级企业和中小企业的分离，背后是投资者在长期期望和短期基本面不确性之间的平衡。我们说，一个理想的市场是大小企业都相应发展的市场，而目前一家独大，赢者通吃的情况，背后孕育的市场不确定性更高。

3.经济过热否？

耶伦在川普当选后，以失业率低于5％的而判定美国需要提高利率抑制经济过热的判断，随着其获得川普提名续任可能性下降，而受到越来越多的质疑。续上周美联储利率会议摘要中不同声音后（上周北美市场 一周一窥 ），本周穆迪也发布一份报告，质疑在失业率和其它经济指标矛盾的情况下，美经济是否过热。其主要观点是持续低位的失业率并不直接描述美就业市场的（质量）改善，由于诸多中间环节的结构性变化，市场没有观察到工资收入的显著上升。而当个人收入没有明显改善的情况下，升息对消费，特别是个人置产支出（房产和耐用品，例如汽车）影响会非常明显。按目前个人收入增速，很难支持更高的利率而不影响总需求。

 

而多个宏观经济指标也支持穆迪的判断。失业率从2010年的10％稳步下降到目前的5％以下，但是核心通胀指数PCE一直低于2％，近两年维持在1.5％左右；远远低于1990-2010年的2.5％平均和1980-1990年高于4％的水平。

目前，市场对基础利率在2017年年底维持不变的预期超过50％。

 

4.一周美宏观数据回顾

本周公布的房屋数据不理想，房价依然稳步上升的情况下，新屋销售和二手房销售都出现下降，同时低于预期；7月工业品订单亦下降。川普放缓改革步调，华盛顿紧张对峙缓和，Moody的政策不确定性指数下降。

 

纳指一周上涨0.8%

道指上涨0.6%，纳指上涨0.8%，扭转了此前连续4周下跌的趋势，标普500指数上涨0.7%，创逾一个月最大单周涨幅。

 

美油收涨近1% 因飓风哈维侵袭墨西哥湾

原油期货价格周五收盘上涨，但在本周的交易中则有所下跌。飓风“哈维”（Hurricane Harvey）侵袭墨西哥湾给炼厂活动带来了中断威胁，同时也威胁到了能源生产活动需求。与此同时，汽油期货价格创下了一个月以来的最大单周涨幅，但从盘中触及的五个月新高大幅回落。纽约商业交易所10月份交割的西德克萨斯轻质原油（WTI）期货价格上涨44美分，报收于每桶47.87美元，涨幅为0.9%，这一涨幅相对温和，原因是一旦炼厂生产中断，则将导致原油需求下降。在本周的整体交易中，WTI期货则仍旧累计下跌了1.6%。与此同时，伦敦ICE欧洲期货交易所10月份交割的北海布伦特原油期货价格也上涨37美分，报收于每桶52.41美元，涨幅为0.7%，本周累计下跌0.6%。

 

金价收涨0.5% 创两个半月最高收盘价

纽约商品交易所12月份交割的黄金期货价格上涨5.90美元，报收于每盎司1297.90美元，涨幅为0.5%，此前该合约在隔夜交易中一度突破每盎司1300美元。据财经信息供应商FactSet统计的数据显示，这意味着按主力合约计算，黄金期货创下了自6月5日以来的最高收盘价。在本周的整体交易中，金价则累计上涨了0.5%。

 

陌陌大跌逾6% 创四个多月新低

中概股周五多数下跌，其中新浪微博收跌2.26%至95.99美元，终结了此前连续七天创新高的趋势；陌陌在连续两天反弹后，今日大跌6.29%至35.59美元，创下四个多月新低；阿里巴巴则连续第二天下滑，收跌1.86%至171.74美元。

 

此外，凤凰新媒体大跌6.56%，新东方收跌6.52%，聚美优品收跌5.60%，欢聚时代收跌3.92%，兰亭集势收跌3.80%，新浪收跌3.12%，京东收跌2.85%。而百度则收涨0.31%。

 

 

作者信息：Robert（田剑波）

现任美国某商业银行模型总监，负责400亿美元资产的风控模型，荷马金融风控顾问，纽约OmniMarkets风控模型及模型审计顾问。

曾任GE 金融全球信贷模型审计高级经理，房厉美模型内审高级研究员。

教育背景：纽约州立大学经济学博士，清华大学统计学硕士和北京大学数学学士。