2018年将会是极为重要的一年，从美国的货币政策、财政政策，到各大新兴市场国家的金融市场，都将会有巨大的变化。

 

本文试图提供一个对于2018年全球金融市场的框架性预测，协助投资人做好全球资产配置。

 

1、美股波动性回归，标普500指数狂跌25%

 

债券市场波动和股票波动率在2017年低至历史性低位，而在2018年，由于美联储加速缩表、欧央行将从1月1日起将QE购买量减半，诡异的低波动本身和货币政策正常化进程将使得波动性趋于正常化，标普500指数将跌去25%，重演1987年的股市大崩盘。

 

另一层危险来源是，资产价格的上涨主要是由大量盲目资金流入被动投资工具、智能beta基金、“风险平价”资产配置基金和高风险短期波动策略基金所驱动的。由于债券回报率低，收益率曲线扁平化，风险平价基金将不得不增加杠杆以满足波动性目标，导致潜在风险上升。

 

简而言之，这是一个火药桶——任何政策或冲击都可能引发多个市场的暴跌，投资者大量涌入的风险平价基金变成了一个放大器。

 

2、美联储加息至少4次

 

现在各大投行和研究机构普遍预测美联储明年加息两次，这个共识很有可能是错误的。首先，这个共识是基于过去十年美联储的“鸽派”货币政策，过度简化的线性思维的结果。实际上，本周美联储主席耶伦宣布辞职，并将“配合圆满交接工作”。明年开始，美联储的主席鲍威尔、副主席夸洛斯、拟任命的其他联储理事和高官都是共和党。只要阅读美国货币政策史、美国经济史，以及共和党和民主党传统的经济理念，就可以知道共和党的财经政策是“harddollar”。包括过去在美联储货币政策委员会一直投票反对量化宽松的堪萨斯城联储总裁等在内，这些人的理念会在2018年贯彻到美联储。美国的货币政策泰斗弗里德曼率领的芝加哥学派在过去十年被美联储打入冷宫，基本上是避而不谈。我相信芝加哥学派也将会卷土重来，货币主义的一些工具对于通货膨胀的解读都将会变化巨大。

 

美联储候任主席鲍威尔在今年六月份还没有被特朗普任命为下一任联储主席的时候，曾经发表过他对于货币政策的看法，他的思路非常清晰，美联储的路线图就是实现联邦基金利率在2019年到达3%。当然这个是名义利率3%，在美联储和其他各主要中央银行的通货膨胀目标值是2%的前提下，代表了美联储在2019年的真实利率是1%。这个目标中性，对于控制资产泡沫等都是不错的选择。从2015年年底开始加息进程到现在，联邦基金利率目标是1%-1.25%,市场操作的实际利率是1.16%。如果到2019年的利率目标是3%，那么从现在开始还需要加息8次，每次25个基点。即使是以2019年夏天为目标点，在明年需要至少加息4次才能够到位。

 

3、原油驱动商品牛市

 

经过过去十年的全球商品市场熊市，可以看到全球主要的能源企业、采矿企业、粮食企业等等都出现资本项目投资的极度萎缩。由于这些项目绝大多数都是长周期项目，投资减少的结果将会是产能上升开始减少的拐点。这一点，在今年夏天丹佛召开的科罗拉多大学全球商品研究大会上，生产商、制造业商品购买方、监管机构等都提出了下一步面临的这个挑战。需求端在逐渐上升，供给端在原地踏步，或者有所降低。

 

对于商品最重要的部分——原油市场，还有很多其他重要因素。首先，随着美联储的加息和缩减资产负债表，流动性的降低和资金成本的上升对于很多页岩油开采商是个逆风环境。高收益债券市场在过去十年帮助了大量小型独立能源开采企业。随着高收益市场的成本上升，很多开采商将会面临资金问题。其次，中东局势在不断紧张，虽然目前原油价格已经从$40美元的低位上升超过$60美元，但是对于地缘风险溢价的定价仍然不足。中东的战乱很有可能将继续大幅拉升原油的风险溢价。

 

由于粮食生产需要大量的能源投入，在能源价格上升后，可以预期全球粮食价格将会大幅上升，推动通货膨胀上行。

 

4、欧元升值

 

欧元在过去几年经历了不正常的贬值，既有欧洲经济疲软、多次进入衰退的原因，也有欧洲央行进行巨额量化宽松，推低欧元汇率的原因。英格兰银行前任行长、纽约大学教授默文·金对于全球不平衡的研究非常值得关注。他提出由于德国结合欧元区的对外大幅贸易顺差，导致全球经济的风险。这种不平衡长期而言很难持续，纠正的一个办法就是汇率。和日本在80年代积累巨额贸易顺差后，被迫实行日元大幅度升值一样，欧元区将会在2018年面临同样的选择。

 

德国的经济在欧元整体下行、导致欧元贬值后，获得极大的竞争优势。随着欧洲中央银行退出量化宽松政策，各国协调下实现在2018年欧元的继续升值将会是可以期待的。升值有可能是渐进的过程，也有可能是类似瑞士法郎2014年的隔夜突然上涨。

 

5、投资者逃离比特币

 

以比特币为首的虚拟数字货币成了2017年甚至近年来金融市场上最引人注目的一类资产，2018年，比特币价格将史无前例地突破60000美元，市值超过1万亿美元。

 

中国将推出一个官方支持的虚拟数字货币，它不再需要能源密集型的矿机。这将使得虚拟币价格趋于稳定，以及国家重度干预，减少投机。此后，比特币价格将大幅回落，跌向符合其基本面的“成本价”1000美元。

 

6、美国选民在2018年中期选举中倾向于左派，美债收益率将飙升，30年期美债收益率将突破5%

 

2018年的美国中期选举将出现强硬的左倾转折，绝大多数人都支持由欧洲激励出来的民主社会主义（democratic socialism）。

 

任何一个国家的未来都是年轻一代。35岁以下的千禧一代是现在美国社会数量最多的一代人，甚至超过了“婴儿潮”一代。他们对特朗普非常反感，共和党的税制改革使得贫富差距日益加剧，新的民主党候选人有望在11月选举中胜出。

 

共和党和民主党双方的民粹主义都不会被否认。特朗普的前策略师Steve Bannon曾说过：“我们面临的唯一问题是，美国将是一个左翼的民粹主义国家还是一个右翼的民粹主义国家……答案将在2020年左右出现。”

 

不用等那么久，2018年就是关键时刻了，民主党会轻而易举地夺回国会两院控制权。

 

7、日本股市和债券市场同时出现熊市

 

日本中央银行在今年的公开市场操作极为非常规，大量买入日本国债、日本股市ETF，以及日本的房地产信托基金，创造了罕见的人工牛市。这样的操作今年能够成功的原因是全球各国的中央银行都有所配合，汇率市场波动很小。如果在2018年日元市场波动加大，全球资本流动将会对目前的日本股市和债券市场造成双重打击。更为重要的是，日本是全球能源的重要进口国，随着原油价格的上升，很有可能出现输入型通货膨胀，导致日本中央银行被迫减少直接干预市场，增加流动性的操作。

 

2018年很有可能是日本经济的一个重要拐点，也就是过去二十多年的零利率和零通货膨胀转变成通货膨胀驱动的利率上升。随着利率的上升，日本财政支出中的国债利息支出将会大幅上扬，财政赤字对于日本债券市场将产生巨大的冲击。

 

8、印度经济发展减速，实际经济增长为负

 

除了中国以外，印度是这几年全球新兴市场国家经济发展的典范。但是印度总理莫迪在去年的货币改革似乎是过于急功近利，不但导致经济增长大幅下滑，而且也没有实现减少现金使用的改革目标。最近的数据已经显示印度社会的现金存量和流通量基本上恢复到了莫迪“废钞”改革前的水平。由于印度严重依赖能源进口，在过去几个月原油价格大幅上升后，已经显示印度的进出口贸易数据恶化。同时，由于印度的国债和企业债收益率受通货膨胀影响开始大幅上升，对于印度企业的盈利负面影响较大。综合这些因素，笔者认为2018年将会是印度经济极为困难的一年。

 

印度在莫迪的货币改革后，现钞交易占比曾经短期下降到70%左右，但是迅速反弹到98%。可以说印度的币制改革已经失败，现钞的交易量重新在社会经济结构中占据绝对主导地位。

 

9、南非复兴，兰特对新兴市场货币斩获30%投资收益率

 

2018年，非洲有可能让我们感到惊讶。

 

在经历了一波民主过渡浪潮之后，新领导人将在年中进行自由公正的选举，资金也将迅速在开放地区展开投资，南非将引领起非洲陆地一场意想不到的复兴浪潮，并使得政治稳定和经济复苏在邻国蔓延。

 

之后，由于全球其他央行对日本央行政策的批评，以及疲软日元给日本带来的出口竞争优势增强，以及输入性通胀影响国内物价走高导致民怨，日本央行将被迫控制国债收益率曲线作为政策重心，重回量化宽松政策，以阻止日债收益率飙升至不可控水平。

 

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