今天主要来八一八区块链最大的应用，比特币（BTC）。我的观点是比特币现在进入了发展的最关键阶段，能不能为社会主流接受很可能就看这一两年了。

 

虽然大多数人对区块链的前景看好，但比特币却是一个争议很大的话题。首先从国家层面来看，日本德国已经合法化了，中国监管曾经很松，由于比特币可以用来逃避资本管制，所以被禁也不奇怪，美国还没有太具体的立法，但是已经开始纳入监管，比如已经批准了比特币的期货交易（最后会具体聊一下），税务局也已经明确规定了数码币持有者的交税义务，并且开始向交易所索取前两年的交易资料开始准备请人喝咖啡。美国作为第一大经济体，全球支付系统的主要控制者和世界储备货币发行国，其最终的政策应该是关键性的。

 

再看金融领域的争论无非三种态度，大通银行的CEO可能是反方最响亮的声音了，他甚至在公司出报表的发布会上怒怼过比特币，说交易比特币的都是傻子 ，公司里谁敢炒比特币一律开除。反方的理由我看主要是货币发行权是主权，是国家的点金术，更是重要的政策工具，国家要是禁止比特币的话，然后就没有然后了。正方的说法是这个是金融业革命性的新兴事物，你们都是老古董，迟早要被潮流淘汰。其实正方也不用太费力，至今为止唱空比特币的一直被打脸，一直在努力。不过话又说回来反方的大招要是真憋出来那可能直接KO的。所以有第三方持中立态度，比如高盛的CEO说这个不是该我玩的，但得承认很多我玩不了的东西最后都让人赚了好多钱。我个人觉得这个东西涉及利益太广太深，技术发展潜力太大，不是通过简单的静态分析就可以下结论的，抱着开放的态度不断学习才最有可能有所收益。所以我的观点只是临时的，也绝没有推荐大家做多或者做空的意思。大家请本着八卦的精神娱乐一下就好。

 

 

对炒家或者爱扎堆的老百姓来说很简单，这个东西要是还有涨十倍的可能，我就当郁金香少买点又怎么样，最多把本钱亏光，万一完成个小目标呢？那我们来看看从现在的价位还有涨十倍的可能吗。可能总是有的，但比上六个十倍要难很多，也就是说你现在入场可能还有肉吃，也可能最多喝口汤了。在下面的表格里我大致列了一下主要资产的市值。现在比特币市值在3000亿美元不到一点，涨十倍就是3万亿。蛮尴尬的一个数字，说大不大，说小不小，看和谁比了。

 

 

乐观的可以说和全球主流总资产比3万亿美元小意思嘛，只要大家资产配置放两个百分点过去就搞定了。要是放个10%那不是得50倍的上涨空间。悲观的可以说3万亿都已经超过美钞存量了，美国政府能看着比特币公然和美钞分庭抗礼？美联储估计也很悲催，我手上只有4.5万亿资产，还得谨小慎微每个月慢慢缩表，生怕砸到花花草草，你比特币要是像下冰雹一样几年就可能砸下来几万亿美元，让人情何以堪。

 

我个人觉得上面两个观点都有些极端，比特币和黄金其实最有可比性。

 

首先我认为现在形式的比特币不会成为主流支付手段，特别是小额支付，也就是说它不会成为真正意义的货币。命门有好几个。

 

（1）首先速度太慢，系统故意设置成十分钟只能处理2000笔左右的交易，一天30万笔左右。要知道美国2015年卡类支付就有超过了1000亿笔，一天3亿笔。天猫双十一一天就有15亿笔交易。

 

（2）交易费用太贵。大家都听说过矿工吧，其实矿工真正做的事是记账，记账的酬劳现在主要是系统新铸的比特币，按现在的行情，矿工记录一笔交易大概能收到0.006 BTC（例外也有，比如类似于融券BTC多头可以通过拆借给空头收取利息），一百美元！当然因为竞争其中很大一部分要用来买最快的机器和支付电费什么的。这些酬劳现在是通过系统铸币支付的，但出来混的迟早要还的，这些隐性的巨额系统维护费用最后肯定会转嫁到比特币持有者或者使用者的头上。

 

（3）波动性太大，商家接受比特币要承担很大的汇率风险，要么转嫁到客户头上，要么自己承担对冲成本。

 

（4）税务考量，每次用比特币交易，哪怕是以物易物税法上都算卖出比特币，会影响税务报告。一般美国人谁不是想着做税头就大，我买杯咖啡至于吗？我的初步想法是比特币大额支付是可行的，小额支付长远来说走不通。

 

 

（1）首先产量有限，不易损坏（反例：郁金香）。比特币的印钞速度设置成四年左右减半，现在快挖了1700万枚了，理论上会收敛到2100万枚，黄金产量考虑成本梯度的话是很有限的，但很可能随金价上升而上升。有限数量和不宜损坏是作为保值资产必须的一点。这点上比特币可能强一些。但是有人说比特币有限但币种无限啊，今天比特币分出一个比特金，明天分出一个比特钞，说好的上限呢，没法跟你玩了。我个人感觉这个问题可能没有看上去那么大，原因在下一条。

 

（2）这条是最关键的，那就是民心所向，这类保值资产，关键就是大众的信心，黄金值钱的概念几千年以来都烙印在人类的社会基因里了，没多少年以前本身还就是货币，美国政府自己手里还握着一大堆。这点上比特币还有不少差距，但趋势明显偏向比特币这边，黄金的认可度看金价的走势感觉还在下降。现在就看比特币能不能走完这最后的几步了。走到了功德圆满取代黄金至少并驾齐驱，走不到曲终人散，大家也早点回家歇着吧。这个民心说到底是个品牌效应加网络效应，最后很可能是一家独大。所以我对绝大多数山寨币不是很感冒。估计最后几百个币种就像当年互联网洗牌一样没特色的都要死翘翘。比特币现在在几百上千种数码币里市值稳占大半壁江山，但要说胜局已定也还为时过早。进展方向只要看比特币占所有数码币的市值比例就很容易跟踪。

 

（3）政府取缔的可能：要是比特币资产属性为主，货币属性不明显的话政府取缔的动力会小很多，但是话说回来，要是比特币没有货币属性要被吃瓜群众熟悉并接受也会困难很多。说到黄金，大家可能知道它历史上也不是那么安全，罗斯福总统在1933年大萧条的时候就曾经强制以官方汇率收购黄金，并宣布私人囤积黄金非法。

 

（4）储存和运输。储存都相对简单，但也都有风险。黄金有失窃和伪造的风险，比特币有黑客攻击的风险。交割方面比特币要更快捷。

 

（5）功用：黄金可以做工业原料和饰品，比特币有一定的支付功能，很多交易所还以比特币作为小币种交易的定价单位和交换媒介。当然有人用比特币进行黑市交易和逃税，我认为比特币要主流化，这部分“功用”最后不可能太大。

 

（6）比特币和黄金本身都几乎不产生任何收益。

 

如果认为比特币是一种类似黄金的资产，那么它们和股票的区别也是类似的，巴菲特对黄金缺乏收益的批评可以代表很多不碰黄金的投资者的看法：“你可以把玩金块儿，但它不会产生任何回应。”（You can fondle the cube, but it will not respond. -- Warren Buffett: Why stocks beat gold and bonds ）这些账户现在没有买黄金，以后估计也不会买比特币。从黄金和股市现在的市值对比看，比特币达到股市的量级也不太可能。

 

总结一下个人观点，比特币的价值关键在名声，名声现在为止又有一大部分是从价位来的，这是一个正反馈，加上供应没有弹性，所以有指数级的暴涨。但是一旦掉链子，正反馈也可能导致指数级的暴跌，这和历史上的泡沫很像。不同的是比特币的特殊属性不宜损坏，供应有限，交易便利等也有可能使它成为数字黄金在资产配置里真正占据一席之地。但是比特币也存在着巨大的风险和问题，比如昂贵的系统维护费用，政策的不确定性，大量的获利盘以及相应的税务局的釜底抽薪，网络安全性，其它币种的竞争等，最后大跌甚至一文不值也是很有可能的。

 

 

说了半天基本面我再来聊聊已经和即将开始交易的比特币期货，CBOE的XBT和CME的 BTC。具体合约细节很容易找到，我只说一下印象比较深的两件事。第一是两家交易所都选择了现金交割而不是实物交割，我还是蛮惊讶的。现金交割一般期货到期时的价格由实物在这个时间“点”的交易价决定，然后多空双方根据这个价格计算盈利/损失，并以现金结清。实物交割的意思是空方在到期时把相应于合同数量的比特币交给多方就可以了。前者的优点是交割简单，但是万一在那个时间“点”实物价格有异常波动，结算就会按异常价格进行，就算事后马上恢复正常也和期货交易员无关了。这给市场操纵留下了可能，实物交割就没有这个问题。我觉得这可能是还有很多金融机构无法把实物比特币交易融入系统（反洗钱法？），交易所不得已而为之的结果。比特币真正纳入正轨看来还有很多环节要打通。

 

第二个就是期货对实物第一天就产生了6%左右的溢价。期货开盘前对市场力量对比变化有两种看法，一个是实物比特币是很难做空的，期货市场是空头的进场机会，一个是很多机构或个人不能或者不愿意在实物交易所购买比特币，期货给这些多头提供了交易的平台。当然今天比特币大涨本身就间接说明了期货玩家的方向，但6%的溢价则直接指明了期货市场现在是多头主导。

 

溢价之所以没有进一步扩大应该是期货/实物套利玩家进场了。我们来估算一下他们的利润率有多少。他们应该做空期货，做多现货，一月合约到期还有37天，到期时溢价消失，也就是37天赚6%，简单的看是近60%的年化回报，实际上如果购买实物币需要1倍的本金，期货空头头寸稳健的话可能要预留2，3倍本金给初始准备金和追加准备金。这样算下来要占用三，四倍的资金，实际资本回报率可能从60%降到了15%到20%左右。不是那么夸张但对套利来说也很客观了。（注：13日溢价已经降到3%了）