2017年美国股市高歌猛进，进入2018年市场人气更加看涨，但也有一些市场观察人士对于这轮涨势还能持续多久提出质疑。

 

密歇根大学（University of Michigan）去年10月所做的一项调查显示，消费者认为未来12个月美股上涨的平均概率接近65%，创历史新高。在随后几个月，这一指标保持在纪录高位附近。此外，根据世界大型企业研究会（Conference Board）的一份调查，近几个月预期股市上涨的消费者人数超过了预期股市走低的消费者人数，超出幅度几乎达到2004年以来最大。

 

纵览这场资本盛宴，不得不提到一个重要的角色——美国总统特朗普。2016年11月特朗普意外胜选后，美国股市不跌反涨，且涨势延续至整个2017年，人们称之为“特朗普行情”。特朗普1月份开始走马上任后，宣布退出TPP和巴黎气候协定、与朝鲜互怼、“通俄门”……这些让投资者心焦的消息几乎从未间断。但他忠于自己“美国优先”的就职誓言，动议启动两条输油管道建设、放松金融监管、解除对煤炭行业的限制，重启北美自贸协定（NAFTA）谈判，切实致力于创造就业和削减贸易赤字。从结果来看，在这一年里，美国经济表现强劲、失业率达17年低位、公司收益稳定，这些基础面的表现为市场带来了乐观的情绪。

 

八年的良好回报已令人们对投资美国股市变得习以为常，即使出现小幅回调也并不在意，投资者越发相信股市将反弹并继续上扬。美国上市公司利润持续增加，并且共和党税改料将进一步提振许多公司的业绩。这种乐观情绪已经普遍感染了市场观察者。Investors Intelligence每周调查显示，去年12月中旬，近三分之二的投资简报作者看涨美国股市，为近30年来最高。

 

尽管大盘持续上涨，认为股票估值过高的投资者数量前所未有地高，但权衡投资者焦虑情绪的CBOE VIX“恐慌指数”对这一切似乎坐视不理，始终徘徊在历史低位。回望即将过去的2017年，两大飓风肆虐、朝鲜半岛危机、多家美国上市公司陷入“性侵”丑闻……但市场犹如一潭死水，难起波澜。11月，有“恐慌指数”的VIX跌至9.14的历史新低，2017年全年跌了17%。

 

 

历史上看，低波动率（低VIX指数）通常先于市场崩盘而来。1995年亚洲金融危机爆发前两年，VIX指数触及当时的历史最低；2006年，也就是全球金融危机前一年，VIX也创历史最低水平。市场在超过几年时间内保持沉寂的情况很少发生，一旦形势急转，波动性会在几个月内回归。

 

不过看涨情绪的高涨也引起逆向投资者的担忧，他们认为，炙热的市场将在2018年耗尽气力。FactSet数据显示，美国股市已经处于历史高位；基于未来12月预期利润计算的市盈率近期触及18.53倍，是逾15年来最高水平。

 

从历史上来看，在一轮牛市进入尾声时投资者对股市的热情最高，他们忽略本来值得警惕的经济和金融信号，例如短期国债收益率上升程度超过长期国债收益率，这就是所谓的收益率曲线趋平，常常暗示经济增长放缓。

 

明尼阿波利斯投资研究机构Leuthold Group首席投资策略师Jim Paulsen表示，如果投资者对熊市没有充分的准备，那么一旦熊市到来，会很容易遭受损失。他称，越来越多的人在高位进入，许多人还借入资金或减少储蓄，公司也开始扩张业务，大家都忽略了风险。

 

当然，目前还基本没有迹象显示投资者已经进入狂热阶段。近来一份对大型专业资产管理机构的调查显示了总体看跌观点，接近70%的机构认为股市估值过高。

 

此外，罗素投资（Russell Investments）的数据显示，统计投资者向经纪机构借入资金规模的保证金负债并不像通常情况下市场触顶之前那样增长迅速。由于许多投资者使用保证金借款来增加股市敞口，这个指标通常用来衡量投资者的信心状况。当保证金负债增速超过股市上涨速度时，可能预示投资者过于乐观，但这一次还没有出现这种情况。

这使得投资者对于美股将延续牛市行情持谨慎乐观态度，但同时对市场转跌保持警惕。

 

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