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美国国债收益率反转结束，经济衰退隐忧暂缓，全球股市一季度开门大红，中国经济好转是昙花一现还是一路高歌？
上周五美国3月和10年期国债收益率反转而带来的投资者对美国未来一两年经济衰退的担忧导致了全球市场跌幅较大。
但是在全球各大央行FED，ECB, BOJ一致鸽派的呵护下，本周全球市场大幅反弹，结束了一个十年多来最好的季度上涨。
下图是50多年来美国历次经济衰退和国债收益率反转（10年国债收益率和3个月国债收益率之差低于零）的关系：
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这次美国的经济扩张周期历史上最长，但三年九次加息后，基准利率远未达到历史平均的4%中性利率，本轮加息周期就戈然而止。
量化宽松导致的收益率长期萎靡也许是导致上周收益率曲线反转的原因之一，至少这种解释给担心经济衰退的投资人增加了一些宽慰和信心。
下图是全球货币总供给和美国标普500股指的历史关系，可以大概看出水涨船高的必然性：
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下图是美国标普500，原油，美国高收益债，新兴市场美元债和美国投资级别债在本季度的表现都是10多年来最好的：
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下图是MSCI新兴市场股指，新兴市场外汇指数，巴克莱新兴市场债券指数分别在上周，3月份和本季度的表现。
可以看出来，随着美元指数维持强势，其他各国央行货币政策从紧到松的预期，近期尤其上周新兴市场货币和债券以及股市有所回落，没有延续年初以来的持续上涨。
当然中国股债汇的上涨继续维持一马当先的位置，中美贸易协议的好消息和最近的部分经济数据企稳回暖都支持了上涨。
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下图是中国经济领先指标好转的情况，可以看出，A 股，房地产股，铁矿石，中小企业信心（因为贷款支持而有所恢复），韩国出口等一些指标比年初都好转变强。
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近期来，全球市场尤其是欧美市场资金大量买入国债，导致全球处在负收益率的主权债规模达到10万亿美元。
现在日本央行的政策利率为负，日本和德国的标杆10年国债收益率都为负。
虽然上周美国和欧洲新公布的经济指标都差强人意，无论是消费，PMI，CPI, 房价指数都确认经济下行，但是在全球发达国家央行维持货币宽松政策包括许多新兴市场国家央行也跟随美联储步伐，迅速从加息转向降息的情况下，资金有恃无恐追逐收益，不光买入了国债，全球投资级别债和高收益债也保持了本季度的涨幅，利差保持在低位。
下图是多年货币量化宽松政策执行下，全球三大央行，美联储，欧央行，日本央行资产负债表激增，占本国GDP 的比率：
日本最高（100%），欧洲第二（40%），美国20%。
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下图是量化宽松货币政策下，欧央行资产负债表的变化。
欧洲经济的下行导致以“不遗余力竭尽所能”的言论著称，同时也言出必行放水而避免了欧债危机蔓延的行长德拉吉继续祭出维持量宽的法宝。
图为欧央行行长任期内”不遗余力放水”而导致的欧央行资产负债表扩充情况。
可能在当时阻止了欧债危机的蔓延，但是多年负利率下如今还是通胀低迷，经济增长乏善可陈。
假如经济继续下行，背水一战似乎也锦囊羞涩了。
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下图是2016年迄今欧洲各国，包括欧元区整体，德，法，西班牙，意大利的低通货膨胀率，货币传导机制失灵，放水收效甚微。
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下图是日本央行的政策利率为负，商业银行经营困境，银行平均市净率低至0.46。
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以中国为主的亚洲美元债市场今年第一季度也收获匪浅，达到平均六倍的超额认购，中国也加强了资本市场对外开放的步伐（当然是单向开放，目的是希望吸引更多的外资进入中国股市和债市），一季度也成果卓著。外资大举买入。
中国货币政策宽松之下，民营企业尤其是地产企业在国内债券市场融资成本远低于海外融资成本，吸引中国地产企业回国发行人民币债以替代今年大量到期的债务。
中国股票市场在贸易谈判进展良好和新公布的PMI指数大超预期的刺激下（受春节因素影响较大，增长主要还在生产端，需求端增长相比较弱，外需继续低迷）继续大幅上涨。
尽管上市公司盈利预期不佳。
下图是全球央行由鹰转鸽背景下，三周以来巴克莱全球债券市值大增1.6万亿美元：
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下图是中国资本市场加快单向开放，在计入指数，取消障碍，增加额度各种支持下，外资进入国内债券市场的情况，对股债汇的帮助非常大。
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除债券市场外，下图是沪港通，深港通每日额度使用情况，可以看出远未使用完，对比居民5万美元和QDI海外投资额度的限制等等，单向度对外还是显而易见，取得的成效也是斐然的。
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今年以来，以中国为主的亚洲美元债发行屡获超额认购，尤其负债率非常高的中资地产公司为应对到期高峰，内外举债频繁，而且备受市场欢迎，融资成本大降。
地产大而不倒，刚兑法力无边，叹为观止。
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下图是亚洲各主要国家制造业PMI的变化，可以看出只有越南还处在扩张，中国最近的反弹，日本，马来西亚，韩国，印度尼西亚还处在50荣枯线以下。
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下图是中国2016年迄今制造业PMI（白色）和非制造业PMI（蓝色），新出口订单（紫色）指标变化。
周末公布的三月指标出现反弹，但如上所述，除春节扭曲因素外，依赖货币宽松拉动投资，PMI指标好转多数在投资端而非反映在需求端，再加上国际外需继续疲弱，可持续性还有待观望。
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下图是亚洲各国中大市值公司2019年盈利增长预期：从高到低依次是印度，越南，香港，泰国，中国，印尼，菲律宾等。
韩国，日本、澳大利亚公司的盈利增长预期是负数，间接证明了全球贸易关系紧张对进出口的影响。
本文作者为荷马国际首席经济学家宋卫国，原文略有删减。
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