荷马学院

如上周的总结，全球资本市场继续密切关注中国，影响全球资本市场走向的驱动因素，从过去的美联储货币政策利率路径为第一首要因素，转到全球经济走向为第一因素，其他居前的重要因素中国占了两个，分别是中国经济和货币政策，和中美贸易关系。见附图：

本周中国公布三月份官方和财新PMI，双双突破50荣枯线，显示宽松货币政策和财政税收政策双管齐下为中国经济企稳提供了支持，中美贸易谈判进展良好，A股延续了三月份的上涨，继续一路领先全球市场（见附图全球各大类资产今年迄今走势）。

美国上周公布了三月份非农就业数据（见附图）新增19.6万，并将二月的2万上修到3万，显示美国经济至少从就业角度看还维持一定的动能，但是三月平均时薪增长只有0.1%，远低于2月的0.4%，表明暂无通胀压力，这项经济指标支持了美联储停止加息的决策。

事实上，2008年以来，欧美日三大央行的12万亿美元量化宽松货币政策和超低利率并未有效的促成这三大国家达到2%的通货膨胀目标水平（参考下图美国的核心CPI，核心PCE通胀水平变化），主要发达国家经济低通胀有全球化和高科技，自动化加电商的影响，导致薪资水平上涨远低于资产价格上升和生产率上升。

相反欧洲又陷入了日本化的危险（低通胀低增长）。

面临全球经济增长率再次下行的风险（见附图OECD调低了全球GDP 增长率预期），美联储货币政策由鹰派转鸽，三年加息9次达到2.25-2.5（远低于4%的历史平均中性利率水平）后，目前只能如履薄冰、止步不前，而欧日央行也表示将继续保持耐心，维持负利率和量宽。

新兴市场许多国家的央行去年在跟随美联储加息后，今年也纷纷跟随美联储转向预期降息，中国央行今年和去年也五次降准，一月社融规模达到4.6万亿，第二季度预计会继续降准一次，上述央妈的一致鸽派无疑承认了债务如山增长缓慢的全球经济需要继续以低利率呵护，而像2008年一样，中国的货币政策和财政政策及其效果无疑是全球资本市场最为关注的（见附图影响全球市场的最关键因素），所以上周公布的PMI数据无疑对央妈支持下的市场又打了一剂强心针，上周美国股票市场延续了7天的连续上涨，距离去年9月份的历史最高点只剩1%一步之遥。

中国市场则继续一马当先。

但与上两周全球市场股债双牛不同的是，本周资金追踪风险资产抛售了国债，美国10年国债收益率从前几周的2.24%迅速上涨到2.5%，而德国10年国债也暂时走出了负收益。

外汇方面，路透最近对人民币的调查显示机构观点的大转变，从一月份的预期今年破七，到平均预期今年兑美元温和上升到6.6%。

中国最新公布的外储数据（见附图）显示连续五个月上升，这个月的外储增加80亿美元，主要由三月份欧美国债价格上涨导致，支持机构对人民币兑美元今年走势的判断做出改变的原因除了上述的外储增加，还有下列原因，

（2）中美贸易协议接近达成；

（3）中国经济企稳迹象；

（4）中国股市上涨，外资继续去年的净买入；

（5）4月1日，中国债券将计入彭博巴克莱指数，外资主要是国家主权基金等提前大量进入中国债券市场，尤其是国债和政策银行发行的金融利率债（外资在80万亿规模的中国债券市场持有1.8万亿，见附图），而且预计未来JP Morgan 和富时债券指数也会相继计入中国债券；

（6）中美贸易协议里有人民币不竞争性贬值的承诺；

（7）美国经济增长预期放缓，美联储转鸽后美元上涨失去去年的动能。

当然出于中国的债务拉动型经济发展模式导致的影子银行，房地产价格泡沫，债务泡沫问题，去杠杆任重道远的长期问题，我们维持对人民币长期走弱的判断。

如上所述，面临全球经济下行风险，央妈呵护下的全球股市在一季度的上涨已经基本恢复了去年底的跌幅（见附图），目前机构对全球各大市场的未来走势判断出现了罕见分化(见附图)，附图2008年迄今美国新增非农就业：