疫情发生以来，美国私人储蓄率飙升(图3)，人们担心未来经济放缓而导致工作不稳定，因此不再乱花钱。若疫苗问世早于预期或经济活动逐渐恢复，高储蓄率将释放被抑制的消费需求，全球经济可能走向"复苏式繁荣"甚至过热，届时通胀很可能快速上行(图2)。
投资者可等回调后再加仓'预期通胀率'（Breakeven Yields），押注通胀上行。
而目前，做多美债已经没有吸引力。
那么，黄金回调结束了吗？
与上一轮牛市的几次回调相比(图4)，目前的回调幅度只算是"中规中矩"。
图4：2009-2011黄金大牛市
从实际利率看（与黄金价格负相关），当前美国实际利率相对自然利率超跌过多(图5)，未来一段时间存在修复压力（向上反弹），这会在短期内拖累贵金属。
图5：美国实际利率与自然利率水平
不过长期来看，虽然收益率曲线控制(YCC)短期会被搁置，但我们认为它终将被派上用场。随着通胀和利率上升，当政客们抱怨债务成本太高时，美联储在政治压力下必将推出YCC。
自布雷顿森林体系解体以来，美国财政赤字率存在不断扩大的趋势(图6)。在财政赤字货币化的趋势下，美联储政策目标是让实际利率保持低位（即名义利率跑输通胀率），这是长期利好黄金的大逻辑。
图6：美国财政赤字率
巴菲特吹响黄金的号角
两周前，巴菲特旗下伯克希尔公司建仓黄金股的消息引发热议。作为家喻户晓的黄金空头，巴菲特曾在2011年《致股东的信》中写尽了对黄金的鄙视与嘲讽。这次伯克希尔入手龙头黄金股，自然让人感到有些费解。
不过，这笔持仓成本约5亿美元，占伯克希尔权益资本比例不到0.2%，在伯克希尔8000亿美元的资产组合里，它没有什么对冲价值，更谈不上宏观押注。但对黄金而言，它发出了一个极为清晰的信号：机构投资者已经看到黄金的价值并开始布局，这一趋势将持续很长时间。
目前全球机构资金对黄金的配置权重很低，在美债(实际)利率不断下行背景下(实际利率已经为负)，传统的60/40股债投资组合理论失去光彩(图7)，美债的投资和配置价值逐渐黯淡，黄金将取代美债在资产组合中发挥更大配置作用。
图7：标普指数与10年美债利率
据世界黄金协会的数据，目前全球用于私人投资和官方储备的实物黄金仅8万吨左右，市值约5万亿美元(按每盎司1900美元计算)，而全球债市总规模超过100万亿美元。机构资金只要在黄金配置比例上稍微提高一点，都会对黄金价格产生巨大推动力。
经典的资产价格泡沫图告诉我们(图8)，机构投资者入场表明资产价格处在"清醒阶段(AwarenessPhase)", 待更多散户投资者入场后，资产价格才算进入"疯狂阶段(ManiaPhase)"。
图8：经典资产价格泡沫图
回首过去几轮黄金牛市，金价平均涨幅在400%以上(图9)。2016年至今黄金仅上涨85%，在一轮正常的牛市中，黄金涨幅不会止步于此。
图9：1970年至今历次黄金牛市
当然，除了黄金以外，银和铜其实还更值得关注，但仅建议专业投资者参与。
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时间：2020年9月16日21：00
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