面对全球最大IPO的停摆，无论是对于蚂蚁集团亦或是投资者而言，眼下最要紧的莫过于两件事：什么时候能够上市？重启上市后蚂蚁还值不值2800亿美元？

 

 

蚂蚁集团执行董事长井贤栋在会议上透露，蚂蚁IPO重启保守估计至少需要半年左右。但对蚂蚁“半年”内完成重新上市的预判，业内并不乐观。多位市场人士认为，蚂蚁重启上市还存在较大不确定性，决定其IPO从头来过进度的关键因素是《小贷新规》何时落地。

 

11月3日蚂蚁集团暂缓上市公告中所提到的“金融科技监管环境发生变化”，指的正是《小贷新规》。

 

11月2日，中国人民银行、银保监会下发了《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》，对互联网小贷及联合贷款业务提出更高的指标要求。

 

这新规也给蚂蚁集团跨省经营、贷款金额带来了直接限制，公司联合贷款等业务也因此产生了明显的资本金缺口。

 

 

目前影响其上市的小贷新规还在征求意见阶段，蚂蚁如能进行实质的上市操作也需要等待新规落地。据了解，小贷新规意见稿的反馈截止时间为2020年12月2日，而正式稿的出台时间尚无定论。所以说，蚂蚁董事长“保守”估计半年内重启上市，其实并不保守。

 

 

小贷新规落地后，蚂蚁需要补充专项说明，论证是否符合新规，如果不符合的，那么就需要调整模式，涉及到一系列的法律文件调整，让新的业务模式能够符合监管要求。再经主管部门确认经营合规后，才可以启动重新上市的程序。

 

蚂蚁集团暂缓发行后，12个月内仍处在首次公开发行股票注册同意批复的有效期内，不过基于目前情况很难预判12个月是否充裕。

 

 

小贷新规征求意见稿对蚂蚁影响最大的一条是：在单笔联合贷款中，经营网络小额贷款业务的小额贷款公司的出资比例不得低于30%。

 

而蚂蚁平台促成的1.7万亿元信贷余额中，由公司的金融机构合作伙伴进行实际放款或已实现资产证券化的比例合计约为98%，由公司之子公司（主要是蚂蚁商城与蚂蚁小微）直接提供信贷服务的表内贷款占比约为2%。

 

这对40%的营收来自微贷科技平台的蚂蚁来说，影响不容小觑。

 

由此，剔除消费贷业务或者补充资本金成为蚂蚁重启上市的两条可能路径。

 

 

但是这两条路都对蚂蚁而言并不划算，拆除信贷业务后的蚂蚁就丧失了核心业务，估值必然大降。如果补充资本金，那就是流血上市，估值也比照银行大幅降低。

 

第一条路剔除消费贷业务。蚂蚁如果剔除信贷业务，支付业务将成为核心业务。美国专注于支付的贝宝(PayPal，PYPL)当前的市盈率当前在67倍。以此对标，即便不考虑剔除的信贷业务，蚂蚁的估值也将下降45%左右。

 

 

第一条路补充资本金。小贷新规一旦通过，蚂蚁如果补充资本金，基于小额贷款公司最多只能杠杆到5倍的情况，蚂蚁金服的信贷部门花呗和借呗可能至少需要540亿元人民币。

 

 

另外，一旦补充资本金，估值逻辑也将随之调整。伯恩斯坦(Bernstein)驻新加坡分析师凯文·奎克(KevinKwek)表示：“当蚂蚁集团上市时，投资者可能不会像以前那样将其视为一家科技公司，因为它将不再坚持轻资产运营模式，增长预期也可能更低。”

 

即便蚂蚁金服IPO前的市净率下降到顶级全球银行的水平，则其估值可能会面临25％-50％的下降。这意味着其估值可能被削减约1400亿美元。目前蚂蚁的股票价格是其账面价值的4.4倍，而在上述顶级全球银行中是2倍。

 

对照在美股上市的金融科技公司陆金所或许是更为科学的办法，该公司于10月30日登陆美股，发行市盈率接近14倍，但也远低于蚂蚁集团的市盈率。

 

不过，从中长期来看，也不用太过于悲观，蚂蚁集团的科技公司属性将会更确定，对照的估值水平还是有很大的想象空间。

 

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