利用2007年的次贷危机做空美国房地产市场，是华尔街史上最赚钱的交易机会。有人因此名垂史册，也有人痛失良机。

 

事实上，这种千载难逢的机遇不但需要独具慧眼，还要足够的风险承受能力，以及有足够的智慧来给自己的空头仓位排除技术障碍。如果你看过电影《大空头》，就知道那几位在金融风暴中获利的金融枭雄当时是扛住了极大压力来做空次贷衍生品的。比如，Christian Bale饰演的传奇对冲基金经理Michael Burry在沽空期间就承受着来自投资人的赎回压力。

 

这场经典“战役”让一些人记忆犹新，特别是Hugh Hendry。这位Eclectica资管公司联合创始人正是当年错失良机的那一个。

 

当年，Hugh Hendry不是不知道这个赚大钱的机会——当时担任德意志银行交易员的Greg Lippmann给他推销过次贷衍生品，建议他做空房地产市场。然而，Hugh Hendry那时候却并不喜欢这个人。他在近期接受Real Vision TV电视专访的时候，生动地讲述了往事：

 

德意志银行那哥们儿，就是Greg，他那时候经常去我的伦敦办公室，我记得，每个月总要去那么三、四次，每次都要呆好几个小时。他当时走进来，带着财富之门的钥匙，似乎他给你的是史上最最赚钱的交易。但要说在我这一生中走进我办公室，并带给我这种绝佳好机会的人，他就是最不可能的那一个。所以我拒绝了他，让他离开了……

 

然后我公司的人说，他说的确实有道理。我说：“真的吗？OK，把他叫回来”。哦，不，不。他可能会抢先交易。你到时候可能就死翘翘了。

 

后来，Hugh Hendry所在Eclectica资管公司研究了Greg Lippmann所说的交易机会，他们意识到，这是一个“极好的、绝佳的交易”——但Eclectica资管并没有做这笔交易。

 

Hugh Hendry说，Greg Lippmann所说的交易包括做空美国住宅市场。当时公司管理层“对于持有一种他们认为很难拥有可靠、及时、准确的估价的资产而感到非常不安”。

 

可以说，Greg Lippmann不仅是一位“老司机”，而且还开起了做空次贷的衍生品——CDS这辆“车”。所谓CDS，就是Credit Default Swap，即信用违约互换。他们设计的这种衍生品的主要目标就是做空次级贷款的MBS（Mortgage Backed Securities抵押贷款支持证券）。

 

CDS对于外行可能很难理解。它本质上是一种保险，可以对冲信贷违约风险，但它的特别之处在于：非资产持有人也能购买此保险。知乎有一个帖子生动形象地解释说：就好比你给隔壁老王的汽车买了一份保险，但车主不是你。他如果撞车了，你就会很开心的拿到理赔款，而且老王还不知情。

 

至于为何他们会预见到美国楼市会崩盘，想想Greg Lippmann在电影中的角色——超级大帅哥Ryan Gosling饰演的Jared Vennett，他在电影里有令人难以忘记的一幕表演：他用Jenga玩具（在美国也叫叠叠木、叠叠乐。先搭成一个塔，然后每人每次拆一块，谁拆的时候塔倒了谁就输了）形象的把房贷证券市场的现状和风险描述了出来。

叠积木

 

当然，那时候的美国房地产市场非常疯狂，连脱衣舞女郎手里都攥着好几套房子，但一旦利率到期，她们的月供将上翻两到三倍，收入将无法偿还贷款。

而Greg Lippmann推销的CDS结构非常复杂，也难以取得Hugh Hendry的信任。

 

话说回来，Hugh Hendry也不是完全错过了当年的绝佳机遇。他说：

 

我们不能签署购买文件。所以说，人生充满了陷阱，你得绕着走。话说回来，真正的宏观交易员不会纠结于一笔交易。他们总能从其他机会中寻找收益。

 

Hugh Hendry找到了一种解决办法，这包括押注两年期和十年期国债息差交易。当2008年10月金融危机达到顶峰的时候，这种押注给他带来了可观的回报，当月的回报率就高达50%。

 

如今，随着人们对交易越来越精通，加上宏观投资的发展，金融交易的过程是如此复杂，你不仅需要判断正确，而且还得考虑判断正确将会带来的后果。

 

我们通过对手方持有仓位。对手方是投行，他们当时都绝望了。由于标的资产价格突然就触及到了我的行权价，确切地说是低于我的行权价，我的利润开始暴增。这在对手方的利润表上就体现为巨额亏损……让我们赚翻的催化剂正是灾难。我们拥有了巨大的流动性，它让我们拥有大量金钱。这就是宏观交易。