8月中国CPI同比涨幅1.3%，为2015年10月以来的新低。摩根士丹利华鑫证券章俊认为，通胀压力没有表现为商品价格的上涨，但通过房价持续上涨形成了另类的演绎。

 

从CPI同比涨幅连续4个月下跌来看，短期内通胀已经不成问题。但摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊认为，在地王频出和居民热衷买房的背景下， “单独从物价角度来探讨通胀问题已经没有意义”， 应该注意到最近几个月国内一二线城市的房价在已经有泡沫化风险的情况下继续攀升。

 

“我们认为目前中国经济并非没有通胀压力，而是在产能过剩以及货币政策传导机制不畅的情况下，通胀压力没有表现为商品价格的上涨，而是通过房价持续上涨形成了另类的演绎。”章俊称。

 

章俊分析，低通胀最终可能会推动资产价格继续上涨。疲弱的实体经济无法有效吸引流动性，国内通胀持续下行带来市场的宽松预期，加上稳定的汇率政策可预期，资金持续流入以房地产为主的大类资产似乎成为必然。监管层应该同时关注低通胀和高房价，而非过分关注商品价格的相对稳定，忽视资产价格的异常波动。

 

国家统计局今日公布的数据显示，8月CPI同比上涨1.3%，创下2015年10月以来新低。统计局指出，食物价格同比涨幅回落较多，是8月CPI同比继续下滑的原因，而这也受到去年8月高基数的影响。非食品CPI同比增速相对平稳，其中租赁房房租价格连续第7个月上涨，环比涨幅为0.4%。

 

章俊表示，从全球历史经验来看，低通胀带来的问题是令市场对宏观经济环境产生过分乐观的情绪。通胀持续维持低位，市场会认为央行将继续维持宽松的货币政策立场，或者至少短期内不会逆转为紧缩立场，而这种预期恰恰是推动资产价格继续上涨的源动力。

 

在日本决策层面对1980年代后半期的资产泡沫时，同时也注意到了日本的CPI增长几乎是零。

但当时日本的货币供给持续高速增长。在美国认为纠正美元汇率过高的目标已经实现后，1987年2月，G7缔结了旨在稳定七国间美元汇率的《卢浮官协议》。此后，日本银行开始主动进入外汇市场进行干预，积极买进美元。当时日本货币供给的年均增长率超过10％，但GDP年均增长率仅4％。

 

日本当时的固定资产价格增长也很快，但低通胀使得当时的日本决策管理层很难做出流动性过剩的判断。日本央行推迟2年才决定升息，错过了抑制资产价格泡沫的最佳时间窗口，从而最后引发了金融危机。

 

章俊指出，目前国内也面临同样的问题，国内通胀持续下行加上实体经济疲软，让市场对央行货币政策立场依然维持宽松预期。虽然央行出于包括人民币汇率贬值压力等一系列顾虑而迟迟没有降息降准，但在实际层面通过MLF等公开市场操作持续注入流动性来为经济托底，这也被市场认为是央行变相宽松的举动，从而在一定程度上让市场印证了自己的判断。

 

同时，央行对人民币汇率的控制力也让市场在很大程度上不用担心短期内会出现人民币汇率大幅贬值的风险。因此，在疲弱的实体经济无法有效吸引流动性，同时央行的宽松的货币政策和稳定的汇率政策可预期的前提下，资金持续流入以房地产为主的大类资产似乎成为必然。